2月14日，穆迪将龙光集团有限公司(Logan Group Company Limited，简称“龙光集团”，03380.HK)的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“Ba3”，公司的高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。
穆迪将评级列入进一步下调审查名单。此前评级的展望为稳定。
穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级被下调反映了龙光集团的融资渠道有所减弱，以及对其或有负债的内部控制不足，这引起了对公司治理实践的担忧。”
“评级下调审查反映了龙光集团或有负债规模的不确定性，以及该公司薄弱的内部控制对其财务状况的影响，”Lai补充道。
早先，1月28日，标普将龙光集团“BB”长期主体信用评级及其未到期优先无抵押债券的“BB-”长期债项评级列入负面信用观察名单。
标普表示，龙光集团或许存在之前未公布的债务担保，如果得到证实，龙光集团的信用状况和流动性则可能承压。
评级理据
龙光集团表示公司在项目层面有大约10亿美元的境外担保债务，但在其最近的财务报表中没有披露，此前有一系列新闻报道称该公司有大量未披露或有债务。
因此，龙光集团获得离岸融资渠道的能力已有所减弱，再加上市场情绪疲软和投资者的避险情绪增加，促使其债券价格大幅下跌。因此，该公司不太可能以合理的成本筹集新的离岸债务，来为其在未来6-12个月内到期的债务再融资。
公司的经营和财务灵活性将会有所恶化，因为该公司将使用其内部现金来偿还到期的债务。
穆迪预期鉴于持续疲软的经营状况，该公司的合同销售额将从2021年的1400亿元人民币下降到2022年的1050亿-1100亿元人民币左右。该公司可以提供价格折扣以加速销售和现金流，但这将降低公司的盈利能力。龙光集团关键财务指标的预期有所减弱，以及对其内部控制不足的担忧，不再支持其先前的“Ba2”公司家族评级。
由于存在结构性从属风险，龙光集团的B1高级无抵押债务评级比其CFR低一个子级。龙光集团的大部分债权都在其运营子公司，并且在清算方案中优先于控股公司的债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将会更低。
债券价格波动剧烈
龙光集团最近的债券价格波动剧烈，部分原因是市场流传其有境外发行的美元私募债被要求提前偿还。随后龙光进行否定回应。
但这一回应很快就被打脸。据媒体引述投资者信息，龙光在2022年1月21日召开的投资者电话会议中称，其担保的私募债不超过10亿美元。这也就意味着，私募债的传闻并不是谣言。
在表外负债的处理上，龙光不仅不被审计师认可，市场也对其有一定的存疑，龙光集团以及其子公司的商票非公开债务兑付情况也不容乐观。
在民间统计小程序【探票】平台数据显示，龙光的商票贴息报价最近也是一路飙升，目前已经到了27.67%。
说明供应链上下游对龙光目前的经营状况并不看好。很难得到市场积极的解读和认可。说到底，是否更换审计师，并不重要，重要的是龙光能够自证经营能力。根据现在惠誉、标普评级机构对龙光的下调评级操作来看，龙光很难自证无碍。
真实债务状况扑朔迷离
日前先有市场传闻称，龙光集团有30亿美元私募债被机构疯狂施压要求提前还债；随后龙光集团紧急澄清称，公司并没有任何美元私募债。不过话音刚落，仅时隔数日，龙光集团又表示，公司担保私募债不超过10亿美元。尽管这一数额少于市场传闻，但是围绕龙光集团的债务猜测至此已达高潮。
比如不仅只有美元私募债风波，公司接连出售旗下物业、商管资产，以及频繁发债且融资成本大增，种种迹象都在预示着龙光集团的近况或不容乐观。
就在春节前夕，有关龙光集团20亿美元到30亿美元不等表外美元私募债即将到期的传闻，正热议不断。尽管期间龙光集团火速澄清称，公司并没有任何美元私募债，甚至还耗资2000万美元进行了美元债回购，表现出一副不差钱的模样，但仅时隔数日，龙光集团又承认了存有担保私募债不超过10亿美元，至此龙光集团的真实债务状况变得扑朔迷离。
与之同步的是，公司的裁员以及出售资产也在同步进行着。
1月19日，据21世纪经济报道，龙光集团在内部管控上动作不断，出现大规模的人员裁撤。一名龙光集团总部人士指出，“多数部门裁员占比在20%以上，甚至有些部门达到40%-50%。
而在此之前，龙光物业还一连转让了多家公司股权给合裕实业，其中包括龙光实业、龙光装修管理、龙甄物业和龙尊物业。
进入行业寒冬，其实物业资产往往是不少房企出售的纾困资产，然而这一举动又往往代表着房企面临着较大的资金压力。那么，龙光集团的负债压力究竟有多大呢？
半年时间的融资成本暴涨50%
截至2021年上半年，龙光集团总资产为2897.95亿元，总负债为2190.2亿元，资产负债率高达75.58%。
从房企融资三道红线来看，龙光集团剔除预收款后的资产负债率为69.8%，现金短债比为1.8，净负债率为61.4%，全部实现绿档。因此，从表面上看，龙光集团的资金问题似乎并不大。
但是，从近期一系列动作可以看出，龙光集团对于资金的追崇十分紧密。
比如继去年12 月27 日发行完6.65亿元CMBS后，龙光集团在短短一个月内已再次发债。今年1月27日，龙光集团发布公告称，公司成功发行于 2026年到期的19.5亿港元可转换公司债券。
值得一提的是，龙光集团去年12月底发行的CMBS融资成本为5.2%。然而仅时隔约一个月，1月底龙光集团发行可转换公司债券的票面年利率已上升至6.95%。
而从过往发债成本可见，龙光集团美元债融资成本基本徘徊在4%-5%之间，今年1月底美元债直逼7%，相较2021年年中龙光集团发行年利率为4.7%的3亿美元债，也就是说，仅约半年时间，龙光集团融资成本已增长近50%。
融资成本的高低，一直以来是资本市场对房企信用资质和偿债能力的直观反映。因此，融资成本的持续走高，似乎侧面说明了龙光集团正面临着一定的资金压力。
那么在近期房地产市场陆续惊雷的大背景下，龙光集团又会不会成为下一个暴雷的千亿房企？
但愿龙光有光！
